在周二的新闻发布会上，记者诘问马斯克在新政府中扮演的人物，特朗普称誉马斯克是个爱国者，并为其列举了多个称谓，称他们正携手重塑联邦政府。
“对我来说，埃隆是一个爱国者。所以，你能够叫他雇员，也能够叫他参谋，随意你怎样叫他。但他是一个爱国者，我的意思是他对这种作业很感兴趣，”特朗普告知记者，他指的是马斯克所做的减少本钱的尽力。
特朗普的这番言辞，是为了回应一个关于马斯克在政府中详细身份的问题。近期的一份法庭文件指出，马斯克无权做出决议计划，由于他并非“政府效率部”的正式职工。
在周一提交给联邦法院的一份文件中，白宫行政作业室主任乔舒亚·菲舍尔还表明，马斯克仅仅特朗普总统的一名“高档参谋”，比较其他白宫高档幕僚，他的权限并没有更高。
“他自己没有实践或正式的政府决议计划权。马斯克先生只能向总统供给主张，传达总统的指示。”他说。
特朗普还重申了他对马斯克和“政府效率部”（DOGE）团队的决心。
“我问埃隆，‘这些DOGE的人是谁？’他说，‘他们是超级聪明的计算机人员，他们酷爱这个国家。很简单，’”特朗普说。
当被问及DOGE和SpaceX职工在美国联邦航空总署（FAA）和国防部作业的状况时，特朗普表明，马斯克将逃避利益抵触的状况，由于联邦政府与马斯克的公司有合同。
“我仅仅传闻，如果有……明显我不会让任何利益抵触产生。他做得十分超卓。我告知埃隆，任何抵触你都不能干预。所以，任何与太空有关的作业，咱们都不会让埃隆参加。”他弥补说。
自特朗普就任以来，马斯克的确现已干了不少大事：除了张狂给联邦政府“减肥”外，马斯克的DOGE此前发现：超越3.94亿美国人收取社保，其间百岁以上白叟竟超越2000万，乃至有人年纪高达360岁。
而周二，DOGE还发现了4.7万亿美元无法追寻的财政部付款，这些付款短少“财政部拜访标识”（TAS）——一种用于对联邦政府一切买卖进行分类的识别码，这也应是规范的财政记账流程。
此外，马斯克本周表明，他将查询诺克斯堡（Fort Knox），那里是美国最主要的黄金储藏寄存地，而上一次核对仍是在50年前的1974年。
特约谈论员 管姚：这意味着特朗普2.0对外关税战的明显加码。这种加码，既体现在量级规划上，也意味着冲击扰动面的进一步扩展。上星期，特朗普在国会山宣告第二任期首场国会两院说话，絮絮不休讲了100分钟，揄扬自己创始了美国史上最好的总统局面，美国开国总统华盛顿排第二。牛皮吹到这个境地，也只要特朗普了。而他给出的所谓牛皮“理据”，最首要是两个：对外，是“关税棒”见效，他声称“关税正在让美国人再次有钱，让美国再次巨大”。对内，是马斯克带领的DOGE，即“政府效率部”，正以所谓摧枯拉朽之势，推动政府部门裁员增效，横扫贪腐糟蹋。
但在我看来，特朗普口中这两个表里理据，都在失效失威，遭受力度空前的表里反弹，乃至是被直接抵抗。这也意味着，特朗普2.0的关税战，正面对史无前例的新态势与新压力。
此前特朗普以所谓“芬太尼管控”为由，对南北两个近邻以及我国悍然建议关税战，对我国输美产品已加了两轮10%关税。可以说，打响了对外关税战榜首枪，我国作为头号进犯方针，也已下场迎战。对墨加两国加关税，特朗普两度摁下暂停键，其间不断演出“争吵如翻书”的反言戏码。而就12日起施行的最新钢铝产品加关税，美国是无差别对外进犯，进犯目标既有所谓竞赛目标国，也包含盟友伙伴国。钢铝产品虽仅限经济一域，但因其在现代工业系统中使用广泛，尤其在轿车、造船等工业中的体量极大，因而新一轮关税战带来的工业扰动，可谓力度惊人。
此前90多岁的股神巴菲特稀有发声，责备关税战是现代含义的经济战役。特朗普最新行径，无疑把这场战役的规划与损坏，又提升至新量级。
摘要：特朗普关税方针轰动全球商场，我国采纳一系列反制办法。后市行情怎么演化，应要点重视行情逻辑的何种改变，可要点布局哪些方向，概况敬请参看正文。
里根大循环的底层逻辑是用紧钱银压通胀，松监管撬动添加，终究造就“经济添加-强美元-强美股”的添加、流动性和财物循环。
特朗普能否复刻里根，咱们以为要害在于AI科技革新的继续性。
美股：2024年科技工业带动之下，美股不弱。未来美股走势取决于AI撬动的科技革新继续性。
美债：阅历一轮“再通胀”的概率不高，美债利率下行空间多大，抑或保持高位震动，这是当下商场不合地点。咱们以为，若科技具有继续性，则美股偏强，美债利率或因“跷跷板”而处高位。
美元：未来走势取决于AI带来的美国和非美经济体利差。
工业品大宗：2025年，工业品的定价更多来自预期。
黄金：金价不弱，黄金走强依靠的条件（即流动性大幅宽松和地缘政治）具有不确定性。
摘要
不少人将特朗普比照从前的里根，不只由于执政理念较为类似，减税和放松操控，特朗普还特意在竞选时提出“你是否比4年前过得更好”，问候上世纪80年的里根。
里根执政期间，管理了一系列美国经济问题，并以里根大循环闻名于世。所谓里根大循环，即“经济添加-强美元-强美股”的中心循环链条，辅之以“紧钱银”和“松监管”的方针调配。
特朗普行将就任新一任美国总统，他能否复刻里根大循环，敞开一轮归于他自己的“特朗普”循环，并对全球财物定价带来何种影响？这是当下商场高度重视的问题。
一、里根大循环对应的财物映射
里根之所谓闻名于世，要害在于他一手终结了高通胀，并在操控通胀的一起完结了看似不或许的使命——带动美国走向新一轮添加周期，并重振美元指数。
由于成功管理通胀问题，并且敞开降息周期，得益于流动性和添加共振，美股迎来长牛；降息周期中美债相同走牛。美国方针调整，美元指数先强后弱。
里根大循环的结构之下，大类财物全体体现是：全球大宗跟从通胀降温而偏弱，美股跟从美国添加以及美元回流而走强，美债由于通胀下行而走牛。
二、特朗普2.0和里根大循环的异同比照
比照里根和特朗普，两者最大的类似之处在于，方针中心理念共同，即 “减税”、“放松操控”。
比照里根和特朗普，两者存在四处不同：
其一，方针落脚点有所差异。特朗普愈加重视的移民问题和关税问题，目的是“美国制作业回流”。里根需求处理的首要问题是“滞胀”，其并未过度约束制作业外流。其实里根时期根本能够视作美国制作业外流的开端。
其二，经济现状有所不同。里根接手时期，美国正在阅历糟糕的滞胀。不同于里根年代，特朗普第2次接手的美国经济更为健康。
其三，科技的重心有所不同。从里根时期到特朗普2.0前夕，美国均是新一代科技浪潮的领头羊，特朗普时期更倾向软件。技能驱动要素，里根时期以硬件为主导，特朗普时期以算法和数据为中心。经济影响形式：PC革新直接发明了新工业，而AI革新更多是经过优化传统工业和推进数字化转型发挥效果。股市体现：里根时期科技股刚刚锋芒毕露，特朗普时期科技巨子已成为主导力量。
其四，人口添加及驱动力有所不同。里根时期的人口添加首要依靠战后婴儿潮。特朗普时期，尽管出生率下降，移民成为人口添加的重要来历。
三、特朗普循环的真实要害在于科技
1、“经济添加-强美元-强美股”的循环现已发动。
2020年头，疫情迸发，美国堕入时间短阑珊，失业率飙升。正由于疫情时间短冲击，经济自身就愈加简单自愈。叠加美国财务和钱银方针双宽松，本次阑珊得到轻松处理。
“大循环”再现，“宽财务+紧钱银”成功撬动美国工业和消费的生机，构成工业与消费的良性循环。
随后美国方向上收紧钱银，可是并未冲击美股。紧钱银按理将冲击流动性财物（例如股票），但在科技支撑下紧钱银反而伴跟着美元回流，这也是紧钱银能够不必伤害股市的流动性原因。
美国成为全球的利率高地，海外低本钱资金继续涌入美国，一方面，推升美国金融财物，添加居民财富效应；另一方面促进美国实体出资，助力完结AI工业出资热潮。
2、特朗普循环能否顺利，要害看科技继续性，这也是当下美国经济及财物走向的要害。
本轮AI革新缘起于拜登工业影响方针，当下是美股的要害，也是美元回流的要害。美国科技范畴迎来大规划出资，出资首要体现在制作开销方面，设备出资仍处于起量阶段。显着，本轮AI也是美国经济走向的要害。
AI工业迸发式添加首要促进出资添加。计算机、电气设备产品出资影响出产率进步。了解到这一点，咱们才能够了解近年美国为何添加耐性、通胀终究一公里难压、美股偏强、美债偏弱。
四、全球财物价格的潜在影响
1、美股：科技工业带动之下美股大概率不弱，能否再度走强要害看科技革新继续性。
2024年，美国科技股的体现仍旧亮眼，仍是美股添加的重要驱动。下半年，金融条件得到放松，美股再次得到提振。2024年，美国高端制作业的制作开销增速依然显着高于设备出资增速。
未来能否有继续性的设备出资开销，要害取决于科技工业开展趋势。
2、美债：阅历一轮“再通胀”的概率不高，美债利率下行空间多大，抑或保持高位震动，这是当下商场不合地点。咱们以为，若美股偏强，资金危险偏好不弱，那么美债利率依然或许因“跷跷板”而处于偏高方位。
2024年，美国抗通胀之旅获得了显着开展，只不过终究的1公里走得重复和偏慢。这其间最重要的要素在于，科技和高端制作工业出资带动R&D出资添加、一起美国劳动力商场偏强，因而，租金为代表的服务业通胀居高不下。这一点是“MAGA运动”的潜在成果。2025年服务业通胀快速下行的概率不高。
3、美元：未来走势取决于AI带来的美国和非美利差走向。
本轮美元潮汐中美元继续流向美国，看似的直接原因是美国添加相对微弱，美股当下具有招引力，体现为美国和非美国家之间的利差偏高。事实上美国与非美国家利率周期不同步，要害在于美国是本轮AI工业开展的领头羊，科技、高端制作高速开展和具有潜在高收益率。
4、大宗产品（工业品）：2025年，工业品的定价更多源自预期。
高利率约束，买卖抵触或许晋级，工业链再布局，全球工业品需求或许保持偏弱。我国经济依然处于弱复苏进程中，全球制作业偏弱，决议全球工业品需求难以大幅好转，然后工业品价格偏弱。
5、黄金：金价不弱，黄金走强依靠的条件（即流动性大幅宽松和地缘政治）具有不确定性。
黄金首要由其金融、钱银特点定价。中期来看，黄金价格不弱，进一步走强依靠于美债利率、地缘政治抵触。黄金价格不弱的原因在于，世界钱银系统革新逻辑支撑下的央行继续购金。
目录
正文
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里根大循环对应的财物映射
（一）里根执政时期财物体现回忆
里根任期内，大类财物均有不错体现。
美国成功管理通胀问题，并且敞开降息周期，奠定美国股债双牛根底。美国方针调整，美元指数先强后弱。动力价格大幅回落，由于滞胀问题得到有用处理，其时的大宗产品体现偏弱。
1、里根执政期内，美股走出了长牛趋势
沃尔克强力管理通胀，美国经济在1980年-1982年呈现时间短阑珊。
1982年美股触底反弹，道琼斯工业指数从1982年中期的低点1000点左右一路攀升，在里根任期结束时（1989年）打破2200点，涨幅超越100%。
驱动要素在于降息周期下降了企业融本钱钱，企业盈余才能进步。供应侧经济方针（减税、放松监管）进步了企业生机。
美股接连大幅上涨5年后，1987年10月迎来大幅调整，阅历前史闻名的 “黑色星期一”。量化买卖助推本次大幅调整。随后美联储敏捷采纳举动，宣告紧迫降息50个基点，以注入流动性支撑金融商场。
2、里根执政期内，美债也相同继续走牛
美联储成功管理通胀，建立钱银方针决心，美国通胀预期削弱。通胀管理成功后，美国敞开降息周期，美债利率下行。10年期美债收益率从1981年峰值（挨近15%）逐步回落至1988年8%左右。
3、里根执政期内，美元指数先强后弱
1981-1985年，美元指数大幅走强。美元指数最强读数挨近160（1985年），也是迄今为止美元的最高前史读数。强势美元是由于高利率招引世界本钱流入、美国经济复苏带来决心进步。
1985年《广场协议》后，美国与其他首要经济体（日本、德国等）到达协议，推进美元价值下降以改进买卖逆差。1985-1988年，美元指数从高点160回落至1989年的90左右。依据价值下降预期，投机性本钱出逃。
4、里根执政期内，大宗产品体现偏疲弱
油价在1980年头因供应冲击（伊朗革新）处于高位，但跟着全球经济调整、需求下降及供应康复，油价在1986年大幅跌落（跌至每桶10美元邻近）。
黄金价格在1980年头到达峰值（挨近850美元/盎司）。跟着通胀下降、美元走强以及实践利率举高，金价回落至1985年300美元/盎司左右，并保持低位震动。
受全球经济复苏推进，部分工业金属价格体现尚可，但全体未呈现大幅上涨。
活动评论主题包括我国宏观经济展望、财物装备与ETF时机、金融科技驱动的转型以及我国金融机构日益增长的世界影响力。
在以“低利率环境下的大类财物装备”为主题的圆桌论坛中，参加嘉宾结合美国总统特朗普最新关税方针宣告了各自观点。
特朗普上星期宣告对超越180个国家征收所谓对等关税，税率和被征收国家对美顺差规划成正比，但即便是对美买卖逆差的国家也被施加了10%的税率。
特朗普周三又宣告，此前对绝大多数国家施行的对等关税在90天内暂停履行，在此期间需承担10%的基准关税。
“美国特别论”幻灭，欧元成为受益者
中金公司研讨部外汇研讨首席分析师、董事总经理李刘阳表明，特朗普政府的方针最大特色便是不行预见性，这种不行预见性所带来的便是动摇性的添加。在曩昔一周中，虽然特朗普对等关税落地，但美元指数走势却没有预期的那样走强，这不契合过往买卖抵触和金融商场收紧中的经历。
李刘阳指出，背面或许或许有两点原因。
首先是“美国特别论”的打破。新冠疫情后的几年，商场在出资时形成了一种认知上的惯性，即美国经济比全球其他非美首要经济更强。在产生动乱的时分，商场往往以为美国经济更有耐性，所以美元会走得更强。但对等关税的呈现对这一理论形成了冲击。
商场对美国经济堕入滞胀的忧虑，或许要甚于欧盟等经济体，这或许是美元走软的一个原因。本年以来，欧元走势很强，和这个有必定的联系。
其次，特朗普方针终究的方针是要做全球的买卖平衡，但光施行对等关税或许是不行的。商场置疑他的计划中是否包括美元价值降低。
所谓对等关税重视的其他国家对美买卖顺差，而不是关税的税率。当时的美元估值是过高的，这就需求美元汇率一次性重估，去平衡现在对外失衡的状况。鉴于这样的置疑存在，商场关于美元未来远景天然没有那么看好。
关于欧元本年体现强势，李刘阳表明，在美国缩短需求的状况下，谁可以弥补必定的需求，谁就可以在全球的经贸联系甚至跨境的资金流动上取得必定的优势。
欧盟在3月份追加了国防开销，特别德国还松绑了其长期以来实施的债款约束，这相当于欧洲在必定程度上解锁了他们需求弥补的计划，这种计划一方面改进了欧洲经济的预期，别的一方面也让欧元区的出资人在全球装备财物的时分，从美国的财物从头再平衡回欧洲的财物。
这种趋势或许仅仅是一个开端，中心或许会有曲折，但现在商场关于美国经济的忧虑显然是高于欧洲经济，所以这也为欧元在本年甚至未来更久远的时刻，或许稳步地从头向偏强的方向去康复打下根底。
浙商中拓股份有限公司金融商场部业务部总经理刘杨表明，欧元对美元的汇率之前一直在1邻近动摇，但即使是俄乌抵触和之后许多其他问题都没有使其汇率进一步走低，例如降至0.8，0.7。从买卖视点讲，跟着俄乌抵触的钝化，欧元走强的概率是提高的。
刘杨称，首要有两方面驱动要素。榜首，“美国经济神话”被戳破了，美元和美国经济开端走弱。第二，德国超预期的财务影响和德国重整军备。
美联储方针道路不明朗
评论钱银和债券商场，美联储是绕不开的关键要素。
刘杨表明，美联储的钱银方针和特朗普相同很难猜，不确定性很高。美联储主席鲍威尔不理睬特朗普要求降息的呼吁。
即使是美国金融商场遭受股汇债三杀的局势，鲍威尔仍旧不为所动。他以为，特朗普的关税会导致通胀上升，因而挑选按兵不动。
美联储上月接连第2次在利率会议上按兵不动，将联邦基金利率方针区间坚持在4.25%至4.5%，还坚持了本年降息两次的猜测。
“假如不是由于特朗普的要素，而是由于美国经济天然产生的阑珊或许危机，美联储必定会出来救市的。但假如由于特朗普乱搞、瞎折腾形成美股的跌落，或许还会呈现这一次相同的状况，美联储挑选袖手旁观，最终让特朗普自己出来认怂，”刘杨说。
他弥补道，所以美联储的钱银方针现在和抛硬币相同，降息也是有或许的，不降息也是有道理，可是加息的或许性比较小。
李刘阳指出，美联储这几年的方针有个特色，相对偏滞后，必定要看到经济下行、赋闲上升和通胀明显下行才会采纳举动，或许是金融条件产生明显的收紧，呈现类似于像2023年硅谷银行的工作之后，所以在没有呈现大的危险之前，他们仍是会以慎重为主，由于特朗普的方针对未来美国经济的影响现在还比较难判别。
在现实更清楚之前，美联储或许仍是会坚持慎重的情绪，所以这对美债来说或许就不是一个好消息，由于从供应的维度来讲，特朗普政府仍是需求去做一些工作，例如减税和添加国防开支，这需求融资完结。
李刘阳表明，从需求方来讲现在有两个应战。榜首，美联储还在缩表，或许年中会停，可是短期内不会从头介入扩表。
第二，海外出资人以前去投美债的来历来自于出口商品所取得的美元，但现在由于关税的扰动，这条美元流转的途径是不明晰的，所以在这个条件下，相对来说美债（价格）不容易呈现比较大的上行，一直到美国经济相对明晰之后，比方需求大幅下行之后导致美联储开端采纳举动，开端宽松之后，美债或许才会有更好的出资时机。